沈建光

　　何为“影子银行”，目前尚没有一个统一的界定。根据IMF的界定，“影子银行”主要包括非正式部门金融、私募股权和财富管理产品。笔者认为，影子银行本质上和商业银行等金融机构一样，是能够提供信用转换、期限转换和流动性转换的金融中介形式，不同之处在于影子银行缺乏监管，亦没有“最后贷款人”或存款保险之类的保障机制。

　　从中国的实际情况来看，“影子银行”产生的主要原因是央行信贷额度管制和宏观经济增长放缓，在这样的背景下，信贷资源难以通过传统银行中介渠道在经济主体中形成均衡分配，导致资金供需双方通过“影子银行”这种非传统方式建立联系。从融资主体来看，主要集中在三类，其一是地方政府的融资平台及项目公司，其二是部分房地产企业，其三是信贷可得性差的民营企业。尤其是2010年后地产调控和融资平台清理，两者均出现资金链紧张，被迫寻求外部融资。

　　中国影子银行的规模有多大？由于口径不一，目前市场上对其估计版本颇多，亦相差甚远。国内几家金融机构一致的看法是，截至2012年三季度末中国影子银行存量约28.3万亿，占银行业总资产规模22%，与GDP的比例为55%。

　　而根据笔者的测算，截止到三季度末，我国影子银行存量规模达19.1万亿元，占银行业总资产规模的比例大约在15%，占GDP的比例大约是37%。其中，占比最大的是委托贷款，存量余额为5.8万亿，占影子银行存量规模的30.4%；其次是民间借贷规模，余额约为3.5万亿元，占比为18.3%；融资类信托产品余额达到3.1万亿元，票据业务规模为1.85万亿元。以上四类信用中介活动成为我国影子银行的主要组成部分，累计占比达75%。相比之下，同业代付、融资租赁、典当、小贷公司、创投基金等主体和活动参与信用创造的规模相对较小，总共余额约为4.8万亿元，占影子银行存量规模的25%。

　　我国影子银行最大风险是高昂融资成本

　　根据FBS发布的2012年全球影子银行监控报告，2011年全球影子银行业务规模为66.6万亿美元，是全球同期GDP的111%。我国影子银行的相对规模并不算高，但笔者认为，我国影子银行体系最大的风险在于高昂的融资成本。

　　学理上来讲，金融中介部门能够起到高效配置资源、促进经济增长有一个前提条件，就是必须要有严格的监管制度或是保险机制。因为本质上金融中介机构有效解决了借贷双方之间的交易成本和信息不对称问题，从而压低风险溢价，降低借款者融资成本。然而，影子银行体系却缺乏这样的机制，没有宏观监管意味着私人监管成本陡增，没有保险机制意味着贷款者要求的风险溢价高企。

　　从中国目前的情况来看，“影子银行”业务资金提供方所获年息大都在10%左右，远高于一年期银行贷款6%的基准利率。以目前存量规模巨大的委托贷款为例，资金提供方收益大约在8%~10%，而资金需求方的综合成本率远高于这个水平，在10%~18%的水平。更有甚者有些信托贷款利率在20%左右。相比实体经济的利润率，这样高的融资成本无异于饮鸩止渴。

　　2012年中国企业500强的收入利润率才4.67%，工业企业利润今年3季度才首度由负转正，对比动辄10%以上的利息，实体经济根本承受不了这样高的资金成本。在这样的背景下，借新还旧和债务展期成了有些依靠“影子银行”的企业的唯一选择，一旦遭遇冲击，整个链条上的参与者都会受到波及，中国式“庞氏骗局”也将出现。

　　防止影子银行出现庞氏骗局

　　近日，通商国银私募无法完成兑付而引发投资者的抗议，不仅打破了理财产品零违约记录，还使得市场担心已久的“影子银行”风险初露端倪。出问题的产品是业内盛行的资金池信托业务，实际上是中国式“影子银行”业务的一种表现形式。资金池里的现金多数流向地方政府融资平台和地产等项目，融资主体潜在的偿付风险很大。在这个链条循环中，只要资产池能够不断扩张，“旁氏游戏”就能够持续，投资人不会发生巨额损失。但如果资金链断裂，后果则是系统性的。

　　这次事件中，如果监管机构要求相关银行兜底，则进一步强化社会对银行兜底的预期，风险回表，以银行表内不良资产的形式表现出来，这会进一步扭曲金融体系风险定价体系，将后患无穷。

　　然而，笔者认为仅因为潜在风险就对影子银行体系严加管制也并不合适。在中国利率双轨制和信贷资源稀缺的条件下，“影子银行”实质上是承担了一个连接资本市场和存贷款市场的中介运作体系，是对传统银行信用扩张渠道的变相替代或补充。从这个意义上讲，中国的“影子银行”仍是一种服务于实体经济的相对原始的信用扩张机制，不同于欧美通过叠加型金融衍生产品无限放大杠杆的“影子银行”体系。如果能通过适当的引导，规范“影子银行”体系，更好地作为间接融资的一个补充为实体经济服务，也未尝不是个“多赢”的结果。

　　对于如何使中国影子银行体系成为金融改革成果，防止出现庞氏骗局，笔者给出以下三点建议：

　　首先，大幅增加国债及省级政府发行地方债的发行量，严格控制下级政府城投债发行及融资平台信托贷款的规模。影子银行的主要客户之一是地方政府相关企业。地方城投债级及融资平台信托贷款的利率普遍在10%以上。而在目前的财政体制下，地方政府不能破产清算，一旦地方政府出现难以清偿债务的情况，上级政府不可避免成为“最后支付人”进行兜底，这样的无风险收益率神话显然不能维持；同时将加大地方政府向中央政府转嫁债务风险的可能性。但另一方面，国债利率只有3-4%，财政代发的省级地方债的利率也很低，但发行量控制得很严。因此，可以大幅提高低利率的国债发行来替代高利率的地方城投债券，降低融资成本。当然，其结果之一是提高中央政府在基建投资中的支出比率，因此需要在具体操作层面上，基建项目的甄别和预算硬约束机制要严格把关。

　　其次，加快推进利率市场化。中国影子银行的发展是由于银行收紧信贷，企业资金链收紧，被迫寻求资金救急；另一方面，较低的实际利率甚至负利率促使私人部门存款离开银行体系，把钱投到高收益的理财产品、信托产品去。因此，笔者认为，逐步放开银行信贷管制和存款利率上限，让资金价格“随行就市”，解决“影子银行”产生的根源性问题。

　　再次，建立“影子银行”的监控体系，加强影子银行体系透明度，建立银行与非银行金融机构之间的防火墙，对银行体系内的“影子银行”活动和体系外的差异化处理。同时，密切关注银行同业间的业务创新，把控银行将同业经营风险扩大甚至向外转移，避免“欧美式”影子银行体系的轰然倒塌。积极清理整顿中高风险领域“影子银行”的渗透，尤其是政府融资平台和产能过剩领域。