□恒天财富 侯仁凤

　　近日有消息称银监会出于控制风险的考虑，对基建类信托进行了口头指导，暂时不再审批新上报的基建项目。加之前期鄂尔多斯等地先后出现风险事件，导致投资者对于之前比较信赖的基建类信托开始产生怀疑。那么我们究竟该如何看待这类产品呢？

　　首先，目前基建类信托存量较大，控制增量显出必要性。据信托业协会统计，截至9月30日，基建类成为信托产品中占比第二的投资标的，余额共计13917.9324亿元，占信托总资产的23.34%，这与今年地方政府因融资平台限制和土地财政吃紧而催生的融资需求加大的市场效应有关。从风险和收益的平衡上来看，无论是对信托公司还是投资者，其吸引力一举超过房地产类信托，成为信托产品里的一匹黑马。据恒天财富统计，在各类信托产品收益率普遍下降的情况下，政信合作项目的收益最高能够达到11%，最低的收益率也会在9%左右。供需双方的热情导致信托存量猛增，总量控制势在必行。

　　其次，信托项目都是先经银监会过会审批。过会时，除审核具体项目风险外，还要受《净资本管理办法》和《信托公司的分类评级与分类监管》的制约。所以我们可以理解为审批通过的项目在银监会看来是风险可控的。同时，由于过会完成与发行之间的时间差，可能导致在市面上仍然看到前期一些基建类信托，风险可控的推断同时适用。

　　再次，对于基建类信托风险大小的判断，主要看土地抵押与政府承诺财政还款达成的决议。前者由于相对市场化，这里不赘述；后者则需要通过评价当地政府的财力加以考量。

　　很多投资者认为，今年房地产商拿地热情不高，很多地区房价出现波动，如鄂尔多斯和温州，财政实力大幅下降。事实上，国有土地使用权出让金占地方政府财力的比例一般不超过25%。如2008年至2011年国有土地使用权出让金占地方政府综合性收入的比例分别为14.6%、16.7%、25%和23.1%。

　　根据我爱我家市场研究院的统计数据，今年1月至10月全国306个城市共成功交易土地23640宗，土地出让金14027亿元，与去年全年相比减少37.1%。即对地方财政收入的影响不会超过9.3%。而且从对地方投资的影响来看，国有土地使用权出让金中相当大一部分用于征地拆迁补偿等成本性支出，真正用到地方投资上的资本性支出估计只有30%左右。这样对地方偿债能力的影响就更小。

　　真正决定地方政府财力的还是公共财政收入，其中占比最高的是税收收入。以鄂尔多斯为例，虽然今年其房地产市场有较大波动，但鄂尔多斯凭借“羊、煤、土、气”四大稀有资源，拥有众多能源企业和知名企业，其财政实力仍具刚性。2011年其财政总收入达796.5亿元，为北京地方财政收入的26.4%。今年以来截至9月，在众多不利因素影响下，其财政总收入仍达609.9亿元，实力可谓强劲。

　　最后，从融资成本讲，同一平台或基建项目，发行城投债、企业债成本更低，优于通过信托融资，监管层应引导融资人降低成本、提高资金使用效率。