回顾2016年“1500亿抢10亿”事件

2016年8月4日，湖南省株洲市国有资产投资控股集团公司发行了10亿元的5年期公司债，是一个AA资质的弱主体，但因为申购下限定的比较高，达到了4.2%。而相同发行人的存续期约为4年的中票，中债估值仅有3.71%。

4.2%的下限公告一出，瞬间在当时被“资产荒”折磨煎熬的投资人中炸了锅，10亿元的发行量吸引来了1500亿的申购额，发行倍数超过了150倍，投资人源源不断的订单让主承销商国海证券的传真机瞬间爆炸，“16株洲国投”创下烧坏2台传真机的债市投标记录。

其发行之火爆，让观察人士当年直呼堪比A股新股打新：

回顾原因：“16株洲国投”受到市场资金热捧，创下1500亿拼抢10亿记录，充分说明了当年类城投债的稀缺，加之资金涌入导致投资者配置需求集中爆发，最终出现超额认购倍数的情况。株国投当时发行利率相较同类型、同行业、同信用的债券相对较高，所以遭到市场疯抢，在资产荒背景下，债市面临“僧多粥少”的局面，优质资产的债券都很受欢迎。当然，主承销商的定价失误也是一个原因。据了解，国海证券当时人员流失不少，债券承销团队主要都是干投行的，没有很强的专门销售团队，更没有债券市场的定价部门。

 今天，1500亿抢10亿份额又要上演？

历史总是惊人的相似。

根据Wind数据梳理发现，近期城投债高认购倍数的案例猛增。比如“22牛首山SCP001”、“22镇江交通MTN003”、“22赣州城投MTN002”、“22大丰海港CP002”认购倍数均超过20倍。

2022年5月19日发行的“22镇江交通MTN003”，发行规模5亿元，金融机构投票热情极高，全场29.46倍！票面利率3.8%，中诚信国际对该债项评级为AA+，5亿规模，150个亿参与认购！

5月26日，江苏大丰海港控股集团有限公司于2022年05月25日对“22大丰海港CP002”发行情况进行了公告。根据市场情况，发行人就发行利率区间进行调整，自5.50%开下限至5.00%。该券发行总额仅5亿，却遭到近300亿资金的疯抢！全场60倍，不可谓不疯狂！

按这趋势，1500亿抢10亿份额可能又要上演！

目前市场现状，资产荒来了

一级市场新发行城投债遭遇 “抢购”，是因为近期信用债市场“资产荒”愈演愈烈，导致超额认购倍数突破新高。供需严重失衡，资产荒真的来了！
1、钱真的太多了。

全球资本市场避险情绪浓厚，投资者对于黄金、债券等避险资产的关注程度持续提升，根据美林投资时钟，在经济衰退期应采取“债券为王”的投资策略。计划进入股票投资和非标投资领域的资金全面涌入债市，投资者压抑已久的资产配置压力得到全面释放。

政府释放的流动性，淤积在各大商业银行。银行不敢发放贷款，企业不敢申请贷款，资金根本没有进入有需求的领域，导致市场上的资金越来越多。近一个月来反映银行间市场资金价格水平的FDR007，持续低位，远低于政策利率水平。

2、标的越来越少。

（1）信用债发行取消增多。2022年一季度共取消发行信用债76只，取消规模共计667亿元，而二季度这一情况仍在继续，原因可能是当前释放的货币宽松信号，市场预期会有更低成本的融资方式。

（2）城投债发行未放开。今年4月1日至今，城投债总发行6211.23亿元，总偿还量4956.39亿元，净融资规模1254.84亿元。而去年同期，城投债总发行7102.36亿元，总偿还量5079.32亿元，净融资规模2023.04亿元。净融资规模几近腰斩，很大程度上是城投债净融资发行政策端未放开，现发行的基本是之前的续债。

（3）一级市场债券分化。在政信债被追捧的同时：地产信用事件频发，融资环境仍未改善，地产债选择有限；传统基建和过剩产能为代表的传统行业融资亦下降。一级市场债券分化严重。

整体来看，2022年以来，信用债市场供给偏弱。

3、资产荒下，城投债最受追捧，凸显城投债价值。

2022年二季度以来，认购倍数3倍及5倍以上占比的信用债明显增多，信用债供不应求，其中城投债更是受追捧：3倍以上的城投债占比逐步增加。

进一步观察城投债，在收益率越买越低的情况下，为了获得更高的收益，投资者开始对城投债适度信用下沉或拉长久期。2022年以来，AA+及以下、中短久期（3年以下）的城投债明显更受追捧，其认购倍数3倍以上的占比明显增高。

资产荒来了，我们如何应对？

对于各类投资者来说，资产荒下，还是要坚持谨慎投资的逻辑。高信用评级城投债的资产荒状况，会导致一些低信用评级城投债价格跟随上涨，造成新的投资风险。另外随着政策、市场调整，供需关系缓和后，也要警惕高信用债估值回调风险。

对于城投债从业者来说，虽然目前城投债发行受政策影响较大，发行规模有所影响，但越是艰难的时候，越是机会最多的时候。资产荒下，聪明的资金疯狂追购城投债，说明城投债价值是被高度认可的，作用无可替代，城投信仰一直都在。从业者不能被动等待项目落在头上，而应该积极寻找项目机会，在政策调整结束后推出更多优质项目。

对于政府来说，要梳理资金淤积，采取举措让资金真正流到各个需要的行业，服务经济发展；城投债目前基本以滚续为主，缺乏增量，发行规模缩减，原因是政策端对城投净融资没有放开，需要根据实际情况，逐步松开；其他类债券信用体系加快建设完善，加大企业债、地产债和产业债发行力度。 

私人财富学堂观点

1、债市1500亿抢10亿份额又要上演，是由于供需关系失衡导致的资产荒。

一是政府释放的流动性，未能进入实业，都淤积在银行。股票市场的震荡，资金纷纷涌入债券市场；二是宽松的货币政策减少了信用债发行规模、政府对城投债净融资发行的限制也抑制了城投债规模、同时调整中的房企和低资质民企发债难的现状也减少了市场标的供给。供需关系不平衡，导致市场淤积的资金疯狂抢购高评级的信用债券。

2、资产荒下城投债最受追捧，凸显城投债价值。

资产荒下，资金买入的信用债中城投债占比逐步增加，并对城投债适度信用下沉或拉长久期。城投债越来越受追捧，凸显城投债投资价值。

3、资产荒下要做好充分应对准备。

投资者要坚持谨慎投资的逻辑，防范资产荒下低信用债估值过高风险，也要警惕供需缓和后高信用债估值回调风险。城投债从业者在行业调整期不要悲观，在经济低迷，中央鼓励各地政府花钱激活经济的大环境下，城投债政策松绑只是时间问题。政府需要引导资金流向，梳理银行资金淤积，充分利用城投债盘活经济，健全其他债券信用体系，加快各类债券供给。