一、张坤的投资理念
1、与伟大的公司一起成长
很多人更关注企业的边际信息，这个季度、这一年业绩怎么样，这一年行业有没有贝塔、有没有5G或者投资主题拉动等等。对我来说，一个事情发生，如果三年后回头看它不重要，那它在这个时间也不重要。
在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。
2、张坤对确定性的理解
（1）如何研究确定性
最重要是看企业的历史。
（2）供给侧对确定性影响至关重要
短期看，所有东西都会波动或者有周期。长期看，可以确定，中国经济增速会慢慢稳下来，长期会走到3%、4%甚至更低增速。一个经济体的增速越低、越稳定，带来结果是，企业的逆袭会非常难。
从确定性投资来说，我更多会从行业的供给端、竞争格局找到未来可持续的东西。
（3）确定性有哪些表现
第一，商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少。
第二，这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势。
做投资，一定要买那种很赚钱、但让人无奈无法去分一杯羹的公司。
比如，所有人都知道茅台，成本50块一瓶的酒出厂价969块。赚钱吗？赚。羡慕吗？羡慕。你去复制一下试试？你都无处着手。就像巴菲特讲的，你给我1000亿美金，我可能不知道怎么去跟可口可乐打，但我知道怎么跟美国钢铁打，怎么跟这些靠资产堆积起来的公司去打。
一定要让别人觉得，他用钱都不知道怎么跟你打，这个企业才足够的强。
4、张坤对于护城河的理解
（1）什么是护城河？
它一定要大，而且无形资产很难被别人复制。
护城河最朴素的概念，就是你赚大钱，但是也不能让别人进得来，而且让别人花钱都不知道怎么打穿掉你。
（2）怎么去评判护城河？
它是一个很综合的考虑，你要对比过很多东西，看过很多的商业兴衰、时代、好的、成功的，才可能以更大概率判断出护城河是否容易被攻破。
（3）哪些是护城河？
品牌是护城河吗？
是的。但是有很多虚假的品牌，消费者轻易会背叛。你可能会比同品质多一点点溢价，但这一点点溢价不能阻止那些价格杀手把你摧毁掉，因为它会用便宜很多的价格，去把你的客户抢走。
低价是护城河吗？
我觉得不算，因为你不能确保市场里面所有参与者都是理性的。
比如，你低价赚钱，我低价不赚钱行吗？非理性的参与者可以用亏钱来把你的客户抢走。
比如瑞幸咖啡。你不能确保每个人都理性，你要确保非理性的参与者也抢不动你的生意，你的生意的强劲度要足够强。
5、对于安全边际的理解
投资中安全边际就非常重要。对投资来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。
6、对投资方法的理解
任何长期有效的方法都有短期的失灵。
二、张坤对投资标的的理解
1、看两类行业：一个是不变的行业，另一个是变化最快的行业。
张坤坦言，自己偏好于投资两类行业：一是变化最快的行业，另一是变化最慢的行业。对于前者，如互联网行业，只要在技术上稍微强一些，就能迅速碾压对手，抢占到对手的市场份额，形成垄断优势，成为赢家。对于后者，如白酒类企业，品牌壁垒突出，一招鲜吃遍天，新竞争者很难挤占到市场中来，或者最起码要消耗大量的时间成本、沉没成本。
第二，这种你要看得非常准。它会有一种魅力，短期内把它的高回报变成再投资，然后再高回报，这样反复循环，最后让企业迅速长大。
2、不盲目追求增长和利润
（1）不盲目追求增长
当企业不能适当增长的时候，从对股东负责的态度，公司就要选择停下来。如果做那种ROIC小于WACC（注：加权平均资本成本，代表公司整体平均资金成本）的增长，不仅摧毁社会价值，也摧毁股东价值，没有任何意义。
（2）不盲目追求利润
另一个谬误就是，大家太看重盈利，但同样是赚一块钱的盈利，含金量是千差万别的。很多时候，一些公司的盈利变成股东的钱，但另一些公司的盈利只能变成机器、设备，变成一堆固定资产，没有任何价值。我们股东要的是真金白银。
（3）不看短期业绩
大家很看重最近几个季度的增速，这是我不看重的，我看中的是公司的永续性。
2、对于各种赛道的理解
（1）全球来看，消费品、医药、科技是三个最大的产生大公司的领域。
第一类是科技类、互联网类企业；第二类是消费类公司；第三类是医药类板块；第四是形成寡头格局行业的高端制造业企业。
第一类应该是投资标的中最好的，但在A股中很少。A股中偏重后三类公司。
除了以上，在标的池中，张坤还会搭配一些可以提供长期稳定回报的机场类公共事业类公司，构成投资组合。
3、对金融业的理解
金融也是，这个行业大都带很高杠杆，任何时候它都要特别警惕，一旦出现任何不想出现的情况，这个杠杆会杀死它。
投资最怕的是永久性的损失。最糟糕的就是遇到像花旗银行这样，它在遇到一个很大困难、跌了很多之后，一把被人在底部摊薄掉，你的投资就接近于零了，永远翻不过身来，这跟分级基金下折是一个道理。
4、对公司的理解
（1）茅台
在食品饮料这个行业，茅台就是全球最好的公司，没有之一。
（2）上海机场
机场里面，上海机场也是全球机场上市公司中的佼佼者。
该还是上海机场，2016年我在研究互联网，一下就想明白它的商业模式了。
当时，大家还觉得它是一个公用事业股。但我认为，它本质就是一个微信，把所有的基础设施、跑道建好之后，就是一个基础平台，这个平台上的所有流量都可以变现，变现的形式可以是商业，也可以是广告。
三、张坤在投资操作中的理解
1、对估值的理解
（1）私有化反思
如果你有足够多的钱，你愿不愿意私有化它，你能不能算得过这笔账。
其实价格是不是贵，跟涨多少没关系，它不取决于PE（市盈率）、PB（市净率）或者PS（市销率）。
（2）重点关注指标：自由现金流，品牌稳定性等
现在的茅台市值26000亿，是很容易算得过账的，不管从任何一个角度，例如它每年赚的钱转换成自由现金流的程度，和它的品牌稳定性等各方面来说，都是算得过账的，这是一方面。
（3）站在企业经营的永续性思考
市场会低估这种很优秀的企业的连续成长，这些时间带来复利积累、不倒退积累的公司。不到退是积累复利最重要的品质，不管对于公司经营和组合管理都是。
你可能在这个时点看，它是合理甚至略微高估。但如果看三五年后的价值，它可能就是一个非常低估的状态，它本身还有自身价值的永续积累。
市场很容易关注一、两年的业绩，不太关注企业经营的永续性。
（4）在投资期限下，考虑估值的影响
持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程当中平摊掉。
2、对持有的理解
这取决于你的持有期限是多长，投资期限不同，做出相反的决策是完全合理的。
你的持有期限如果是一年，可能你在这个时间卖掉是合理的。但如果持有期限是五年或者十年，那在这个时间卖掉是不合理的。
持有期限越长，估值显示出的作用就会越小，企业本身的价值积累就会显得越重要。最后，高估部分会在整个过程当中平摊掉。
3、对于买入的理解
（1）以3-5年的视角看买入
在买一个企业的时候，至少是以3到5年的视角去看它。
电子行业可能都看不了三年，一年就很不容易了，变化太快的行业一般我会避开。
（2）有把握才出手，没把握时就看着
投资就是这样，做不出来的决定，你可以不做。就像芒格说的，我们把公司分为三类：Yes/No/Too hard。想不出来的就放到Too hard里面就好了。
我一直的观点是，错过一百个机会，都不是你的错，但做错就是你的错。
所以，核心要做的是，有把握才出手，没把握时就看着。不要看别人赚钱眼红，他赚他的，我赚我的，我赚到该赚的钱，就可以了。
5、对于资产配置的理解
（1）行业之间均衡
对我来说，比方去年（2018年）下半年，白酒都很差的情况下，我有一些东西可以平衡住我的组合，我不要求说那种时候我一定要正收益，这我做不到，它跌得少一点，就可以了。
它们是完全不同的生意。
我的前十大重仓股里，爱尔眼科和苏泊尔的业务相关性就非常低，华兰生物和茅台的相关性也接近零。
（2）反对两个极端：极端分散+极端重仓
“撒胡椒面也是一种极端风格”。你最终要获得收益，就必须承担波动。又不想承担波动，又想获得收益，这是不太可能的事情。
之前有些基金，前十大重仓股全是某一个行业，可能完全地走向了一个极端。
6、对于收益率的看法
从全球来看，能够长期维持较高 ROE 的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均 ROE 水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。
四、对于投资中其它问题的理解
1、一个好的投资人应该有哪些品质
独立，不要听别人说。就像Joel Tillinghast在《Big money thinks small》书里面写的一样，至少应该在你的从业历史上，有过两三次敢于对抗全市场，在全场都说不好的时候，你敢于说好。
有时候你在跟市场对抗，有时候你顺着市场，但一定要跟市场对抗过。作为一个主动投资人，你就是要战胜市场。战胜市场意味着你要跟市场有分歧才可以。市场好的时候你说更好，市场差就觉得更差，这是不行的，拐点的时候，你就会死得很惨。
2、预测大于应对
我觉得，预测是最重要的。一个东西首先要想明白，应对很重要，但你不能拿应对作为自己在预测阶段没有做足够工作的借口。
3、时间分配
50%在读书，50%在看年报
4、普通人怎么投资？
如果你没研究股票，就去找几个你比较认同的投资人买点基金（股票类基金）。
5、如何看待在中国做价值投资
我相信价值投资在中国是适用的。价值投资的理念就是以合理的价格买入优秀上市公司股票并分享公司的成长，我相信这个道理在全球各个市场是最普适的。
