本报记者 肖君秀 陶盈舟 深圳、北京报道

　　“现在300万元以上收益更高，能达11%，要买得赶快！”5月21日，某信托产品销售公司陈经理忙得团团转，他在办公室逐一给客户打电话。如今房地产项目信托产品销售火爆，市场上大把大把的资金，正在源源不断地流向房地产信托项目。

　　不仅如此，房地产和地方基建项目的大小老板们，由于政策调控在银行融资遭受冷遇之后，转身成为了信托公司的座上宾。

　　这导致的直接后果是，近两年来信托公司管理资产规模暴增，官方统计，截至今年一季度已高达8.73万亿元。据一家信托公司的管理人士老李对《华夏时报》记者透露，目前已超过9万亿元，很快就摸到10万亿元了！现在，信托资产规模已超过保险业成为仅次于银行业的金融业“老二”。

　　10万亿信托堰塞湖压顶，其中地方债务和房地产两大风险领域融资占主导，一旦规模性“泄洪”怎么办？接受本报记者采访的市场人士认为，监管层应该伸出“看不见的手”来遏制继续做大规模，信托公司则需提高风控标准严格把关个案风险。

　　房地产吹泡泡

　　不停地出差找项目，加班加点做项目卖出去，然后等项目结束兑付分钱，这是深圳的某大型信托公司项目经理曲一杰异常忙碌的工作。他讲话语速飞快，来不及含蓄和兜圈子，“我们这行很活跃，做得好的，年收入可达百万！”

　　在他们忙碌的背后，是房地产和地方基建项目永远无法满足的资金缺口。尤其近两年，在银行融资受困之后，绕道信托融资解燃眉之急，而信托行业乘机以奔跑速度，快速造就了行业的巅峰。

　　截至2012年末，信托业全行业65家信托公司管理规模已高达7.47万亿元，相当于72家基金公司管理资产总和的两倍，相当于114家证券公司受托管理资产的四倍！此前，保险业管理的资产规模一直仅次于银行，排位金融业老二，但是现在却被信托业轻松打破和超越了。

　　2012年保险业资产总额为7.35万亿元，信托业管理的资产与之相比超过了1200亿元！曾经在金融圈内籍籍无名的信托业，一下子成为了令人侧目的大巨头。“老说银行工资高赚钱多，看信托业那才算是有钱呢。”某银行产品销售经理小邓介绍说，他有两个朋友在信托公司工作，利用这两年的收入，有的买房有的买车，日子红红火火。

　　信托业的红火，使得信托资产规模像滚雪球一样，高高立在巅峰之上，形成了一个巨大的资金堰塞湖。今年一季度末，信托资产管理规模再上新台阶达8.73万亿元。现在又快两个月过去了，离10万亿元还远吗？

　　在独立经济学家谢国忠看来，这实质上就是房地产吹起的巨大泡沫，“现在的问题就是泡沫什么时候破灭？”他认为，不论房地产融资还是地方政府基建融资，绝大部分是拿土地或者房地产项目作抵押，这些抵押品本身就是一个大泡沫，一些城市已出现空城现象，这给信托带来了大隐患。

　　银河证券首席经济学家左晓蕾[微博]反问道，哪个产业能够容纳如此之大的资金量，哪个产业能够承受10%以上的高息利率？她的结论是只有房地产和地方基建项目。

　　曲一杰透露，在银行出售的理财产品里面，其中超过六成购买了信托产品，“银行把它拆开来，大额拆成小额，长期拆成短期，但是银行不会跟你讲。就像批发商批东西，他们不会告诉你到哪里进货一样。”

　　信托产品的高风险正潜入看似风险较低的银行、券商理财产品之中。此前，基金也建资金池投向多款信托产品标的，保险公司也初尝跟信托合作的产品，信托产品高收益的高风险性，已经在全金融业通过各种方式渗透进去。

　　无法遏制的冲动

　　源源不断的融资项目，将会带来源源不断的高收入和高利润，信托业无法遏制做大的冲动。

　　上述某信托公司的管理人老李称，今年以来一直忙于各种“转型”，去年公司轰轰烈烈与地方政府合作做基建项目，即政信合作项目，今年又一窝蜂地改做房地产融资项目了，“去年底，四部委下文阻止了地方政府融资，这个不做可以做那个嘛！”

　　信托业协会最新数据显示，今年一季度房地产信托新增1532亿元，同比增长247%，超过去年和前年一季度的总和。4月份房地产信托发行继续高烧，有50款房地产信托产品成立，占4月信托产品接近三成。5月房地产信托更加红火，如上周发行规模高达22.68亿元，依然是行业融资大头。

　　一般信托公司采取抵押物风控，抵押品包括土地、房产、项目收益权、矿产、股权等等，“一般采取30%-50%的抵押率来保障安全。”在曲一杰看来，信托公司为了防止融资方抵押品注水早已有所防备。其他风控措施还包括多重担保，如同时采取股权、现金、项目经营权等多重担保以及融资方法人连带责任等手段，来防止项目出问题。

　　但抵押注水是信托行业众所周知的“秘密”。本报记者来到深圳一地产中介评估部门咨询得到的答复是，“一般土地按挂牌指导价，或者按周边小区的售价倒推回去算土地价，哪个活跃就按哪个算。”老李向本报记者坦承，“都知道他们估值有注水，所以采取的抵押率为30%-50%。”但即使如此，这些抵押物仍然没有安全感。

　　如在中信信托和舒斯贝尔债权这起“闻名”的信托风波之中，当时通过3块估值12.75亿的土地作抵押，融资7.1亿元。如今已完成的两块土地拍卖处置仅获得4亿元，另外还有一块土地标价2.5亿将在本月25日拍卖。

　　虚高估价抵押物只是其中的风险之一，有些土地抵押甚至可能存在潜在的瑕疵，如招拍挂的流程不是很严谨，土地出让金没有全部缴纳等等。一旦后期出现问题，信托公司就必须优先缴纳土地出让金。此外股权抵押更不靠谱，股票的大跌很容易造成抵押不足，而矿产抵押，估值虚高和流动性都是问题。

　　中投信托法律合规部人士对本报记者分析称，信托产品兑付风险主要有三大原因，第一，信托公司故意包装不良资产，这一点在主观上很难证实，倘若属实就是恶意推行产品，可以追究其法律责任；第二，信托公司本身没有主观恶意，在履行尽职调查义务的时候，该查的没有去查，信托公司就是失职；第三，信托公司很好地履行了尽职调查，但有些风险可能查不出来，信托公司会承担一些责任。

　　此外，整体经济下行的风险更加强大。用益信托研究员帅国让则告诉记者，信托兑付风险与整个行业的经济环境密不可分，另外与当下很多信托公司和投资者过于重视收益率、很少关注风控也分不开。

　　一面是利益的诱惑，一面是风险的强调，但是利益驱动之下风控的把握尺度很难去严控。2012年，随着信托业规模的暴增，信托全行业利润已高达441.4亿元，同比增速高达47.84%。

　　谁为风险买单？

　　资本盛宴上演之后，有的已经拿到超过10%的高收益全身而退，有的还在途中进退两难。

　　“我这两年就是买信托产品，其他股票只是拿点钱玩一玩，因为股票不赚钱嘛。”非阳光私募投资人士王先生将烟盒丢在桌子上，摊开双手显得很无奈。他现在想把上千万的资金从信托中退出来，抢入股市的低点；然而，与股票和基金的高流动性相比，信托产品却无法中途退场，一直要等到产品到期兑付。

　　“如果出现问题，首先是信托公司买单平息风波，如果未来风险点增加，那就只有投资人自己承担了。”老李认为信托公司刚性兑付兜底的做法，只是现阶段的暂时之策。

　　信托业规模一路狂奔之中，风险事故也不断出现，如吉林信托“松花江78号南山建材项目收益权集合资金信托计划（查询信托产品）”、华澳信托“华澳长信1、2号和长盈11号”以及安信信托“昆山·联邦国际资产收益财产权信托项目”，最终每家数亿元的兑付金额均由信托公司先行买单。

　　越是时间点靠后的项目，风险也越来越大。曲一杰现在正忙于西部城市一项房地产信托项目，他告诉记者，投资者应该清楚他们到底拿钱去做什么了，盈利强度如何？但是这些普通老百姓根本不可能知道的如此专业和深入。

　　谢国忠认为，风险不在于个别项目，而是地方以基建、房产项目整体融资风险，现在有些地方政府今朝有酒今朝醉，未来就升官调走了。同时，有些政府融资是为了债务滚动，“一些地方政府借新钱还旧钱，这就是庞氏游戏，中国的信托就是‘庞氏游戏’！”

　　据老李透露，有些地方政府，甚至会将抵押物通过行政划拨的手段再进行融资，“那么信托公司一点办法都没有！”

　　在5月18日首届“金牛财富管理论坛”上，长安国际信托副总裁徐谦说，信托公司有一定刚性兑付压力的项目，规模大概1万多亿元，“其中有大量是和银行、券商一起拓展出来的，真正最后由信托承担流动性风险的规模有限。”但是本报采访的多位人士均认为，在如此庞大的信托资产中，没有人能预计其中到底隐含多少风险资产。

　　对于四处渗透的风险隐患又如何防范？国泰君安首席经济学家林采宜认为，基建项目应该市场化，可以谁建谁收费，避免社会资源低效率配置或浪费，“因为政府来修不会考虑公路的效益，考虑的是政绩。”社会资本通过信托融资，一般抵押担保更为严格，风险相对更为可控。

　　记者从信托公司了解到，今年六成项目都成为了房地产，跟去年六成都是基建项目的情况掉转了。去年是信托业基建项目的牛年，今年又成为房地产项目融资的牛年。

　　谢国忠辗转各城市后看到了不少空城出现，“但是政府在里面起作用，为了稳定不能逼贷，其实空城就是垮了。”他认为肯定是有利益驱动的，除提高具体项目的融资风控标准之外，最终要靠监管层出手遏制。