曾颂
政信合作还是地产信托，需要做出取舍。
去年底，规范地方政府融资行为的“463号文”落地后，信托业内普遍认为“政信合作”将大受打击。然而，今年一季度相关业务“大干快上”，业务占比不降反升，出乎众人预料。
一种解释是，地方政府有持续的融资需求，且463号文并未完全禁止政信合作，故此业务能逆市发展。
但事实恐非如此简单，行业风向似已变化。不少资深信托人士不看好政信合作的“后劲”，称眼前热潮将似昙花一现；此外，公开资料显示，以市场嗅觉敏锐著称的中融信托今年基本抛弃政信合作，业务重点重新转回赖以起家的地产信托。
中融的路径，能否折射未来信托业的变化？
463号文留下“两道口”
去年12月24日，财政部等四部委联合发布《关于制止地方政府违法违规融资行为的通知》，对地方政府融资提出严格要求。
然而政信合作不降反升。根据中国银监会公布数据，今年一季度末，资金信托对基础产业配置比例为25.78%，同比去年提高3.93个百分点，比去年四季度末环比提高2.16个百分点。其中，直接的政信合作业务规模达6548.14亿元，同比去年增长160.85%。
中国信托业协会专家理事周小明认为，原因并非信托公司违规操作或463号文执行不力，而是政府有持续的融资需求，且大量融资项目并非BT项目，也不是纯粹的公益性项目，不在禁止之列。
事实上，463号文颁布后，仍有不少“疑似违规”的产品出炉。
譬如中铁信托于今年4月起售的“优债1322期新津花源片区道路建设项目集合资金信托计划（查询信托产品）”，募集资金
将用于受让“成都瑞卓置业有限公司”对新津县人民政府10000万元的应收账款债权，信托到期由政府安排财政资金支付；瑞卓置业取得转让款后，用于道路、桥涵、给水网等基础设施建设。
资深信托律师冯加庆告诉本报，类似“应收账款债权”的政信合作很常见，要判断是否违反463号文有两条依据：
其一，有些信托公司认为，只要这个债权在463号文之前形成，那么法不溯及既往，还可以用来创设信托；其二，有些公路项目建成后不收费，看似公益性，但它可能是某个商业项目“七通一平”的组成部分，整体能产生现金流，可定义为非公益项目，不受463号文约束。
“这是业内讨论的结果，认为463号文留了这两道口。如果政信合作规模失控，监管部门也可能把口子彻底堵上。”冯加庆称。
对于一季度政信业务高涨，他认为是“463号文出台前形成的政府债权有限”，各信托公司抢存量项目所致，热潮不能长久。
深圳一名资深信托人士则有不同看法，认为“债权形成时间”不能作为创设信托的依据。“去年政信项目卡得很严，规模只许降不许升；今年口径稍微放松，允许你在存量项目做完时，在其额度内发新产品。一些公司可能两三年的存量产品一起到期，今年新增规模就可以做大。”
政信合作后劲不足，信托公司或逐步回归到地产信托“老本行”。
产品创新看中信，市场热点看中融”，前述深圳资深信托人士表示，中融业务可作行业风向标。
回顾信托这几年，中融信托的确“最能精准把握潮流”、“做啥啥火爆”。数年间，该公司从东北一隅的小角色迅速成为一线信托公司，主要靠敏锐的市场嗅觉和“狼性文化”。
如此，记者获得了耐人寻味的下列数据：2012年，中融成立70只集合信托计划。其中以政信合作为主的基建信托39只，占比高达55.71%；地产信托17只，占24.29%，比2011年下降25个百分点。
2013年1月至5月13日，中融成立20只集合信托计划，基建信托仅1只，占比5%；地产信托18只，占比上升至90%。
以上数据来自Wind资讯，按资金投向领域分类，不包含阳光私募产品。虽不是完整数据，亦能看出中融逆市而为、“弃政从房”。
“不做地产还能做什么？”某中融信托人士称，压缩政信合作是因为“公司大了，要合规”，还是觉得地产信托更“靠谱”。
2011年中融也曾大做地产信托，当年地产信托计划数量占比高达49.43%，后随着政信合作的崛起而骤减。
今年年初至今，中融发行地产信托数量已超过去年全年水平。从募资规模看，单只地产信托平均规模从前年的1亿元涨至今年的9.75亿元，显示中融更倾向于大型项目，风格趋稳。
中融信托2012年年报显示，公司进一步改进地产业务风控，“在开发商准入环节，从成长性、盈利性、偿债性、运营效率等方面设置计量指标；在项目准入环节，锁定一二线城市、刚需普通住宅业态等要素”。
回归地产信托？
政信合作后劲不足，信托公司或逐步回归到地产信托“老本行”。
产品创新看中信，市场热点看中融”，前述深圳资深信托人士表示，中融业务可作行业风向标。
回顾信托这几年，中融信托的确“最能精准把握潮流”、“做啥啥火爆”。数年间，该公司从东北一隅的小角色迅速成为一线信托公司，主要靠敏锐的市场嗅觉和“狼性文化”。
如此，记者获得了耐人寻味的下列数据：2012年，中融成立70只集合信托计划。其中以政信合作为主的基建信托39只，占比高达55.71%；地产信托17只，占24.29%，比2011年下降25个百分点。
2013年1月至5月13日，中融成立20只集合信托计划，基建信托仅1只，占比5%；地产信托18只，占比上升至90%。
以上数据来自Wind资讯，按资金投向领域分类，不包含阳光私募产品。虽不是完整数据，亦能看出中融逆市而为、“弃政从房”。
“不做地产还能做什么？”某中融信托人士称，压缩政信合作是因为“公司大了，要合规”，还是觉得地产信托更“靠谱”。
2011年中融也曾大做地产信托，当年地产信托计划数量占比高达49.43%，后随着政信合作的崛起而骤减。
今年年初至今，中融发行地产信托数量已超过去年全年水平。从募资规模看，单只地产信托平均规模从前年的1亿元涨至今年的9.75亿元，显示中融更倾向于大型项目，风格趋稳。
中融信托2012年年报显示，公司进一步改进地产业务风控，“在开发商准入环节，从成长性、盈利性、偿债性、运营效率等方面设置计量指标；在项目准入环节，锁定一二线城市、刚需普通住宅业态等要素”。
