核心观点

　　市场: 本周债券发行净融资额上升，银行间品种交易量下降

　　本周一级市场债券总发行量16300亿元，较上周有所上升，净融资额上升至8822亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业、建筑业、综合类等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所上升，发行期限集中在1年以内、1-2年、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在房地产Ⅱ、银行、运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。

　　本周二级市场交易量上，银行间品种活跃度较上周有所下降。中短期票据收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差高评级缩窄。城投债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差走势不一，期限利差高评级缩窄，其他评级走阔。企业债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差缩窄。

　　违约事件：本周0支债券违约，较上周减少1支

　　本周主体评级下调企业2家，0支债券出现实质违约，数量上比上周减少1支。截至本周末，5月份有1个新增违约债券主体。近两周，因公司流动性困难尚未全部解决,未能按期全额兑付“15东旭债”本息,构成违约。

　　基本面：经济边际改善，货币政策扰动债市

　　从高频数据来看经济继续改善，通胀短期回落，资金面继续收紧。人民币贬值压力制约货币政策，债市出现大幅调整。

　　一周要闻

　　宏观经济数据：1-4月全国规上工业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%；4月，规上工业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%。4月，我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入2168亿美元，支出1762亿美元，顺差406亿美元。

　　资本市场：上交所：适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

　　风险提示：

　　经济数据超预期，疫情反复

　　重大事件

　　一周要闻

　　5月25日，财政部：1-4月，国有企业营业总收入170271.2亿元，同比下降9.2%  税后净利润2105.6亿元，同比下降74.3%，其中，中央企业2342.5亿元，同比下降59.5%。地方国有企业-236.9亿元，同比下降109.8%。4月末，国有企业资产负债率64.6%，增长0.3个百分点

　　5月26日，2020年中国房地产上市公司综合实力榜前十强企业整体没有变化，仅排名出现微调  中国房地产业协会发布《2020中国房地产上市公司测评研究报告》。万科、中国恒大、碧桂园排名前三，融创中国跃升至第四，中国海外发展位居第五，保利地产排名第六，华润置地、龙湖集团、新城控股、富力地产分列第七至第十位。

　　5月26日，今年以来我国债券市场共发行各类债券19286只  今年以来我国债券市场共发行各类债券19286只，融资规模20.1万亿元其中5月份一个月不到就发行3.25万亿元。小微企业获得“税银互动”贷款金额1800多亿元，出口企业办理退（免）税3200亿元。。4月份，中国债券市场共发行各类债券4.8万亿元。其中，发行国债4366.4亿元，地方政府债券2867.6亿元，金融债券9776.2亿元，公司信用类债券1.6万亿元，资产支持证券601.5亿元，同业存单1.3万亿元。4月份中国银行间货币市场成交122.7万亿元，同比增长42.23%，环比增长14.3%。

　　5月26日，央行在暂停多日后重启100亿元7天逆回购操作，中标利率2.20%维持不变  央行开展了100亿元公开市场7天逆回购操作，这是3月31日以来央行首次进行公开市场7天逆回购操作。

　　5月26日，央行开展2020年第五期央行票据互换（CBS）操作  央行开展2020年第五期央行票据互换（CBS）操作，本期操作量为50亿元，期限3个月，费率为0.10%，首期结算日为2020年5月26日，到期日为2020年8月26日（遇节假日顺延）。

　　5月27日，金融委办公室发布11条金融改革措施  央行官网显示，根据国务院金融委统一部署，发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，在深入研究基础上，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出以下11条金融改革措施：出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》、《中小银行深化改革和补充资本工作方案》、《政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引》、《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等四部规章，发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则，出台《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》、《标准化票据管理办法》、《标准化债权类资产认定规则》、《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》、《加强金融违法行为行政处罚的意见》。

　　5月27日， 1-4月，全国规上工业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%  统计局数据显示，1-4月全国规上工业实现利润总额12597.9亿元，同比下降27.4%，降幅比1-3月份收窄9.3个百分点。4月，规上工业实现利润总额4781.4亿元，同比下降4.3%。4月末，规上工业资产总计117.69万亿元，同比增长6.3%；负债合计66.80万亿元，增长6.2%。资产负债率为56.8%，同比持平。

　　5月28日，美国第一季度实际GDP年化季率修正值为下降5%，前值为下降4.8%  创下2009年以来最大季度跌幅，是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以来首次出现负增长，也是自2008年第四季度金融危机最严重时期GDP下滑8.4%以来的最低水平。

　　5月29日，央行开展3000亿元逆回购操作，期限7天，中标利率2.20%  这一逆回购操作规模创2月11日以来的单日新高。此前三天，26日、27日和28日，人民银行分别进行了100亿元7天期逆回购操作、1200亿元逆7天期逆回购操作和2400亿元7天期逆回购操作，中标利率均为2.2%。

　　5月29日，央行发布《中国区域金融运行报告（2020）》，金融机构新发放贷款中运用LPR的占比已达到九成  《报告》显示，2019年全年，东部、中部、西部和东北地区生产总值加权平均增长率分别为6.2%、7.3%、6.7%和4.5%，东部地区对全国经济的拉动和引领作用明显，中西部地区经济占比持续提升，东北地区经济新动能加速发展壮大。2020年初对各地区分支行和有代表性150家地方法人金融机构(其中城商行38家、农商行62家、村镇银行50家)开展的抽样调查显示，城商行、农商行、村镇银行2019年12月新发放贷款中运用LPR的占比已分别达到92.0%、86.1%和94.5%。

　　5月29日，上交所：适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性  据报道，上交所在回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议时，表示将“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现”。

　　信用事件

　　本周主体评级下调企业2家，0支债券出现实质违约，数量上比上周减少1支。截至本周末，5月份有1个新增违约债券主体。近两周，因公司流动性困难尚未全部解决,未能按期全额兑付“15东旭债”本息，构成违约。

　　核心观点

　　一级市场

　　本周一级市场债券总发行量16300亿元，较上周有所上升，净融资额上升至8822亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业、建筑业、综合类等行业，发行评级以AAA级为主，AAA级发行额较上周有所上升，发行期限集中在1年以内、1-2年、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在房地产Ⅱ、银行、运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。

　　二级市场

　　二级市场债券收益率上行，走势一致，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差多数缩窄。

　　中债中短期票据收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差高评级缩窄。

　　短融收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄。中债中短期票据1年期短融AAA收益率为2.0183%，较上周五变化14.4bp；中债中短期票据1年期短融AA+收益率为2.1783%，较上周五变化14.4bp；中债中短期票据1年期短融AA收益率为2.5283%，较上周五变化11.4bp；中债中短期票据1年期短融AA-收益率4.7483%，较上周五变化10.4bp。

　　3年中票收益率上行，信用利差缩窄，等级利差缩窄。中债3年期中票AAA收益率为2.7349%，较上周五变化14.09bp；中债3年期中票AA+收益率为2.9149%，较上周五变化13.09bp；中债3年期中票AA收益率为3.3349%，较上周五变化12.09bp；中债3年期中票AA-收益率为5.5149%，较上周五变化12.09bp。

　　?  5年中票收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄。中债5年期中票AAA收益率为3.2702%，较上周五变化11.46bp；中债5年期中票AA+收益率为3.6302%，较上周五变化12.46bp；中债5年期中票AA收益率为4.0302%，较上周五变化10.46bp；中债5年期中票AA-收益率为6.2102%，较上周五变化10.46bp。

　　中债城投债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差走势不一，期限利差高评级缩窄，其他评级走阔。

　　3年城投债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差缩窄。中债城投债3年期AAA收益率为2.7702%，较上周五变化10.43bp；中债城投债3年期AA+收益率为2.9102%，较上周五变化7.43bp；中债城投债3年期AA收益率为3.1552%，较上周五变化8.43bp；中债城投债3年期AA-收益率为5.3652%，较上周五变化6.43bp。

　　5年城投债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差走势不一。中债城投债5年期AAA收益率为3.3327%，较上周五变化8.22bp；中债城投债5年期AA+收益率为3.5227%，较上周五变化8.22bp；中债城投债5年期AA收益率为3.7777%，较上周五变化9.22bp；中债城投债5年期AA-收益率为6.0777%，较上周五变化6.22bp。

　　7年城投债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差走阔。中债城投债7年期AAA收益率为3.7547%，较上周五变化7.37bp；中债城投债7年期AA+收益率为3.9647%，较上周五变化9.37bp；中债城投债7年期AA收益率为4.2947%，较上周五变化9.37bp；中债城投债7年期AA-收益率为6.6947%，较上周五变化8.37bp。

　　中债企业债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄，期限利差缩窄。

　　3年企业债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差缩窄。企业债3年期AAA收益率为2.7271%，较上周五变化14.09bp；企业债3年期AA+收益率为2.9171%，较上周五变化13.09bp；企业债3年期AA收益率为3.3371%，较上周五变化12.09bp；企业债3年期AA-收益率为5.5171%，较上周五变化12.09bp。

　　5年企业债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄。企业债5年期AAA收益率为3.2707%，较上周五变化11.46bp；企业债5年期AA+收益率为3.6307%，较上周五变化12.46bp；企业债5年期AA收益率为4.0307%，较上周五变化10.46bp；企业债5年期AA-收益率为6.2107%，较上周五变化10.46bp。

　　7年企业债收益率上行，信用利差缩窄，等级利差多数缩窄。企业债7年期AAA收益率为3.7115%，较上周五变化8.12bp；企业债7年期AA+收益率为4.0915%，较上周五变化10.12bp；企业债7年期AA收益率为4.5015%，较上周五变化7.12bp；企业债7年期AA-收益率为6.6715%，较上周五变化7.12bp。