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信用债跟随大幅调整,“熊平”了吗?
来源:东兴固收研究 发布时间:2020-10-20
本周一级市场债券总发行量16300亿元,较上周有所上升,净融资额上升至8822亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业、建筑业、综合类等行业,发行评级以AAA级为主,AAA级发行额较上周有所上升,发行期限集中在1年以内、1-2年、3-4年和5-6年。
  核心观点

  市场: 本周债券发行净融资额上升,银行间品种交易量下降

  本周一级市场债券总发行量16300亿元,较上周有所上升,净融资额上升至8822亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业、建筑业、综合类等行业,发行评级以AAA级为主,AAA级发行额较上周有所上升,发行期限集中在1年以内、1-2年、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在房地产Ⅱ、银行、运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。

  本周二级市场交易量上,银行间品种活跃度较上周有所下降。中短期票据收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄,期限利差高评级缩窄。城投债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差走势不一,期限利差高评级缩窄,其他评级走阔。企业债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄,期限利差缩窄。

  违约事件:本周0支债券违约,较上周减少1支

  本周主体评级下调企业2家,0支债券出现实质违约,数量上比上周减少1支。截至本周末,5月份有1个新增违约债券主体。近两周,因公司流动性困难尚未全部解决,未能按期全额兑付“15东旭债”本息,构成违约。

  基本面:经济边际改善,货币政策扰动债市

  从高频数据来看经济继续改善,通胀短期回落,资金面继续收紧。人民币贬值压力制约货币政策,债市出现大幅调整。

  一周要闻

  宏观经济数据:1-4月全国规上工业实现利润总额12597.9亿元,同比下降27.4%;4月,规上工业实现利润总额4781.4亿元,同比下降4.3%。4月,我国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入2168亿美元,支出1762亿美元,顺差406亿美元。

  资本市场:上交所:适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现。

  风险提示:

  经济数据超预期,疫情反复

  重大事件

  一周要闻

  5月25日,财政部:1-4月,国有企业营业总收入170271.2亿元,同比下降9.2%  税后净利润2105.6亿元,同比下降74.3%,其中,中央企业2342.5亿元,同比下降59.5%。地方国有企业-236.9亿元,同比下降109.8%。4月末,国有企业资产负债率64.6%,增长0.3个百分点

  5月26日,2020年中国房地产上市公司综合实力榜前十强企业整体没有变化,仅排名出现微调  中国房地产业协会发布《2020中国房地产上市公司测评研究报告》。万科、中国恒大、碧桂园排名前三,融创中国跃升至第四,中国海外发展位居第五,保利地产排名第六,华润置地、龙湖集团、新城控股、富力地产分列第七至第十位。

  5月26日,今年以来我国债券市场共发行各类债券19286只  今年以来我国债券市场共发行各类债券19286只,融资规模20.1万亿元其中5月份一个月不到就发行3.25万亿元。小微企业获得“税银互动”贷款金额1800多亿元,出口企业办理退(免)税3200亿元。。4月份,中国债券市场共发行各类债券4.8万亿元。其中,发行国债4366.4亿元,地方政府债券2867.6亿元,金融债券9776.2亿元,公司信用类债券1.6万亿元,资产支持证券601.5亿元,同业存单1.3万亿元。4月份中国银行间货币市场成交122.7万亿元,同比增长42.23%,环比增长14.3%。

  5月26日,央行在暂停多日后重启100亿元7天逆回购操作,中标利率2.20%维持不变  央行开展了100亿元公开市场7天逆回购操作,这是3月31日以来央行首次进行公开市场7天逆回购操作。

  5月26日,央行开展2020年第五期央行票据互换(CBS)操作  央行开展2020年第五期央行票据互换(CBS)操作,本期操作量为50亿元,期限3个月,费率为0.10%,首期结算日为2020年5月26日,到期日为2020年8月26日(遇节假日顺延)。

  5月27日,金融委办公室发布11条金融改革措施  央行官网显示,根据国务院金融委统一部署,发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位,在深入研究基础上,按照“成熟一项推出一项”原则,将于近期推出以下11条金融改革措施:出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》、《中小银行深化改革和补充资本工作方案》、《政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引》、《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等四部规章,发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则,出台《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》、《标准化票据管理办法》、《标准化债权类资产认定规则》、《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》、《加强金融违法行为行政处罚的意见》。

  5月27日, 1-4月,全国规上工业实现利润总额12597.9亿元,同比下降27.4%  统计局数据显示,1-4月全国规上工业实现利润总额12597.9亿元,同比下降27.4%,降幅比1-3月份收窄9.3个百分点。4月,规上工业实现利润总额4781.4亿元,同比下降4.3%。4月末,规上工业资产总计117.69万亿元,同比增长6.3%;负债合计66.80万亿元,增长6.2%。资产负债率为56.8%,同比持平。

  5月28日,美国第一季度实际GDP年化季率修正值为下降5%,前值为下降4.8%  创下2009年以来最大季度跌幅,是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以来首次出现负增长,也是自2008年第四季度金融危机最严重时期GDP下滑8.4%以来的最低水平。

  5月29日,央行开展3000亿元逆回购操作,期限7天,中标利率2.20%  这一逆回购操作规模创2月11日以来的单日新高。此前三天,26日、27日和28日,人民银行分别进行了100亿元7天期逆回购操作、1200亿元逆7天期逆回购操作和2400亿元7天期逆回购操作,中标利率均为2.2%。

  5月29日,央行发布《中国区域金融运行报告(2020)》,金融机构新发放贷款中运用LPR的占比已达到九成  《报告》显示,2019年全年,东部、中部、西部和东北地区生产总值加权平均增长率分别为6.2%、7.3%、6.7%和4.5%,东部地区对全国经济的拉动和引领作用明显,中西部地区经济占比持续提升,东北地区经济新动能加速发展壮大。2020年初对各地区分支行和有代表性150家地方法人金融机构(其中城商行38家、农商行62家、村镇银行50家)开展的抽样调查显示,城商行、农商行、村镇银行2019年12月新发放贷款中运用LPR的占比已分别达到92.0%、86.1%和94.5%。

  5月29日,上交所:适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性  据报道,上交所在回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议时,表示将“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易,保证市场的流动性,从而保证价格发现功能的正常实现”。

  信用事件

  本周主体评级下调企业2家,0支债券出现实质违约,数量上比上周减少1支。截至本周末,5月份有1个新增违约债券主体。近两周,因公司流动性困难尚未全部解决,未能按期全额兑付“15东旭债”本息,构成违约。

  核心观点

  一级市场

  本周一级市场债券总发行量16300亿元,较上周有所上升,净融资额上升至8822亿元。新发行债券主要分布在建筑业、电力、煤气及水的生产和供应业、建筑业、综合类等行业,发行评级以AAA级为主,AAA级发行额较上周有所上升,发行期限集中在1年以内、1-2年、3-4年和5-6年。债券取消发行的行业集中在房地产Ⅱ、银行、运输、资本货物、材料Ⅱ、能源Ⅱ等。房地产债本周发行额度较上周有所上升。

  二级市场

  二级市场债券收益率上行,走势一致,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄,期限利差多数缩窄。

  中债中短期票据收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄,期限利差高评级缩窄。

  短融收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄。中债中短期票据1年期短融AAA收益率为2.0183%,较上周五变化14.4bp;中债中短期票据1年期短融AA+收益率为2.1783%,较上周五变化14.4bp;中债中短期票据1年期短融AA收益率为2.5283%,较上周五变化11.4bp;中债中短期票据1年期短融AA-收益率4.7483%,较上周五变化10.4bp。

  3年中票收益率上行,信用利差缩窄,等级利差缩窄。中债3年期中票AAA收益率为2.7349%,较上周五变化14.09bp;中债3年期中票AA+收益率为2.9149%,较上周五变化13.09bp;中债3年期中票AA收益率为3.3349%,较上周五变化12.09bp;中债3年期中票AA-收益率为5.5149%,较上周五变化12.09bp。

  ?  5年中票收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄。中债5年期中票AAA收益率为3.2702%,较上周五变化11.46bp;中债5年期中票AA+收益率为3.6302%,较上周五变化12.46bp;中债5年期中票AA收益率为4.0302%,较上周五变化10.46bp;中债5年期中票AA-收益率为6.2102%,较上周五变化10.46bp。

  中债城投债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差走势不一,期限利差高评级缩窄,其他评级走阔。

  3年城投债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差缩窄。中债城投债3年期AAA收益率为2.7702%,较上周五变化10.43bp;中债城投债3年期AA+收益率为2.9102%,较上周五变化7.43bp;中债城投债3年期AA收益率为3.1552%,较上周五变化8.43bp;中债城投债3年期AA-收益率为5.3652%,较上周五变化6.43bp。

  5年城投债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差走势不一。中债城投债5年期AAA收益率为3.3327%,较上周五变化8.22bp;中债城投债5年期AA+收益率为3.5227%,较上周五变化8.22bp;中债城投债5年期AA收益率为3.7777%,较上周五变化9.22bp;中债城投债5年期AA-收益率为6.0777%,较上周五变化6.22bp。

  7年城投债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差走阔。中债城投债7年期AAA收益率为3.7547%,较上周五变化7.37bp;中债城投债7年期AA+收益率为3.9647%,较上周五变化9.37bp;中债城投债7年期AA收益率为4.2947%,较上周五变化9.37bp;中债城投债7年期AA-收益率为6.6947%,较上周五变化8.37bp。

  中债企业债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄,期限利差缩窄。

  3年企业债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差缩窄。企业债3年期AAA收益率为2.7271%,较上周五变化14.09bp;企业债3年期AA+收益率为2.9171%,较上周五变化13.09bp;企业债3年期AA收益率为3.3371%,较上周五变化12.09bp;企业债3年期AA-收益率为5.5171%,较上周五变化12.09bp。

  5年企业债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄。企业债5年期AAA收益率为3.2707%,较上周五变化11.46bp;企业债5年期AA+收益率为3.6307%,较上周五变化12.46bp;企业债5年期AA收益率为4.0307%,较上周五变化10.46bp;企业债5年期AA-收益率为6.2107%,较上周五变化10.46bp。

  7年企业债收益率上行,信用利差缩窄,等级利差多数缩窄。企业债7年期AAA收益率为3.7115%,较上周五变化8.12bp;企业债7年期AA+收益率为4.0915%,较上周五变化10.12bp;企业债7年期AA收益率为4.5015%,较上周五变化7.12bp;企业债7年期AA-收益率为6.6715%,较上周五变化7.12bp。

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