俗话说，治大国如烹小鲜，对于最近这几年的常常被挂在嘴边的个人资产配置而言，也像是煮一碗八宝粥。
在国外成熟的理论框架中，无论是个人还在机构的资产配置都要从一串”RRTTLLU”的密语说起。两个R分别代表了投资的两大主旨，期望的投资收益率（Return）和风险容忍程度(Risk Tolerance)。剩下的五个字母分别每个投资者的限制条件，T（Time Horizon）投资期限的长短，T（Tax）税率是多少、是否免税，L（Liquidity）资金预算的缺口有多大（通常是计算一年的），L（Legal）,U（Unique）投资者的个人的特殊情况（大股东;主要财产是房子；考虑留遗产等）。而这一串密语分解下来，就可以形成个人IPS（Investment Personal Statement）。通常情况下IPS要每年度至少更新一次，而在现实中只要投资者的环境发生较大的改变，就应该进行更新。回归到煮粥，这一串密语就是在说每一位想煮粥吃的人，要考虑如下一列问题。“要煮成什么样的粥”“对煮糊锅了这件事能承受多少”“打算煮多久”“需要上交吗、要上交多少给国家统筹分配”“是不是急着喝”“煮粥这件事合法合规吗”“有什么特殊考虑吗，比如说想要给家人留点”。不知道这段煮粥的比喻对吃货来说理解起来容易。
在IPS分析的基础上，就可以考虑资产配置（Asset Allocation Strategy）的方法了。资产配置的方法，总体来说有三种。其一，在马科维兹“Mean-variance”理论基础上建立的，在接受的风险程度上，通过不同资产配置，使得预期收益最大化。这类资产配置的方法适合于，没有负债需要偿还、没有特定目标需要实现的投资者。其二，基于负债管理的配置，在考虑到投资人负债现值和久期的基础上，通过资产配置来实现与负债的现金流及风险暴露相匹配，该配置的目的是确保投资人有足够的资产偿还负债，同时能使当市场条件发生改变的时候，资产和负债价值变化的差异最小化。这类配置适合于有合同负债的投资者，即不能偿还负债的代价非常大的投资者。其三，基于目标的资产配置，具体来说是基于不同的目标层级来配置资产，降低每一层级不能实现目标的概率。举例来说，每个投资人最基础的目标是保障基本的生活，为使得实现这一目标的概率最大化，在这一层级往往需要配置无风险或者风险极低的资产，如国债、货币型资产等。这类资产配置适合以实现目标为导向的投资者。
在IPS分析的基础上，就可以考虑资产配置（Asset Allocation Strategy）的方法了。资产配置的方法，总体来说有三种。其一，在马科维兹“Mean-variance”理论基础上建立的，在接受的风险程度上，通过不同资产配置，使得预期收益最大化。这类资产配置的方法适合于，没有负债需要偿还、没有特定目标需要实现的投资者。其二，基于负债管理的配置，在考虑到投资人负债现值和久期的基础上，通过资产配置来实现与负债的现金流及风险暴露相匹配，该配置的目的是确保投资人有足够的资产偿还负债，同时能使当市场条件发生改变的时候，资产和负债价值变化的差异最小化。这类配置适合于有合同负债的投资者，即不能偿还负债的代价非常大的投资者。其三，基于目标的资产配置，具体来说是基于不同的目标层级来配置资产，降低每一层级不能实现目标的概率。举例来说，每个投资人最基础的目标是保障基本的生活，为使得实现这一目标的概率最大化，在这一层级往往需要配置无风险或者风险极低的资产，如国债、货币型资产等。这类资产配置适合以实现目标为导向的投资者。
听上去，资产配置“没那么简单”,但是也可以简单。实际操作中，经验准则（Simple Rule Of Thumb）不失为适合“有限理性”（Bounded Rationality）的投资者的最满意（Satisficing）解决方案（而非传统经济学理论追求的最优解），在权益类资产份额的配置比例是“120-实际年龄”，或者权益类和固定收益类的配置比例按照“六四开”，再或者把资金在各类资产中平均分配等等。这些只是简单的经验论，没有可以深究的理论基础。
根据资产的性质，可以分为固定收益类、权益类、衍生品类、另类产品四类。
固定收益类这里是指标准化的债券，债券的划分种类非常多，可以按照利率债和信用债划分，也可以按照投资级、高收益级，其中投资级和高收益级还根据评级机构的评级划分为很多子等级。通过管理债券组合能够很好减少现有负债的风险暴露。传统的免疫策略，现金流匹配或者久期匹配，构建难度高、管理成本大，也可以采取或有免疫和时间匹配（对短债采取现金流匹配，长债采取久期匹配）。当然固收产品本身也有投资属性，固定收益债券的投资可以采用基于未来收益率曲线变动判断的投资策略。对于收益曲线的变动有三个维度，在平行移动下移动得多少；非平行移动下，坡度是变平缓了还是变陡峭了；非平行移动下，曲率是变大了还是变小了。当预期收益率曲线保持平稳，有四个策略，买入并持有、卖出凸度、加杠杆、骑乘收益率曲线。当预期收益率曲线会发生移动，相应可以采取的策略有久期管理，买入凸度，哑铃与子弹投资策略。除了对基准利率变化采取采取相应策略，也可以基于对信用利差的宽窄或者变动幅度的判断采取相应的策略，这一策略的核心逻辑是判断信用利差带来的更多利息收益，是否足够抵消信用风险的损失。
权益类也是指在二级市场可以流通的股份，常用的投资策略有股票多头、市场中性、现金权益化、多空策略等。由于卖空的损失理论上讲是无上限的，在很多市场中，出于对投资者的保护，资金量少的投资者只能做股票多头，即买入股票。有利必有弊，不能做空，也使得这些投资者丧失了对冲的机会。而市场中性策略，正是利用的买入低估值股票和卖出高估值股票，做到市场风险为零。在市场中性的基础，叠加看好的市场风险，举例说，想利用中国市场上个股定价的无效性，通过市场中性策略获取超额收益，又看好美国市场的整体走势，可以在市场中性组合中加入做多美国市场的股指期货（期权、远期也可以）。多空策略，与市场中性的零市场风险不同，通过利用股票的负面信息，卖出高估值的股票，同时利用卖空收到的资金加杠杆买入低估值的股票，因此多空策略整体市场风险不是零。
衍生品类，有期权、期货、远期、SWAP，衍生品类资产可以满足基本的两个需求，“对冲“和“投机”。举例来说，在进行个人IPS过程中， 企业家投资者往往集中持有大量的原始股，资产集中的风险是风险暴露单一、流动性差。为了减少资产下跌的风险，该企业家可以通过买入场外看跌期权，来对冲风险。（遗憾的是在国内的场外期权费用非常高，个股的场外期权费年化可能会达到20%-30%。）当然SWAP也是很好的对冲工具，该企业家可以与对手方进行SWAP互换，换入固定收益，换出所持有股票的浮动收益。
另类产品，有房地产（直投和间接投资的REITS）、PE、商品、管理期货、对冲基金、困境债券。典型的特征是流动性比较差（间接投资房地产的REITS、对冲基金和管理期货除外），起投门槛高。其中每一中另类产品都有多种投资策略, 例如，困境证券可以采用股票多头的策略，买入困境公司低估值的证券（股票或者是债券）；也可以采用套利策略，买入的陷入困境公司的债券，同时卖出该公司的股票；困境债券也可以以私募投资的形式参与到企业重组，通过获取董事会席位，影响公司的经营决策，在公司经营状况改良、估值提升后退出。
不论是以较为科学的方法，还是基于经久不衰的经验论去建立资产配置框架，在框架搭好的同时，又面临着另一个值得思考的问题。市场是动态的，每类资产在投资组合中占到的权重会因为市场价格的变动出现变动。那么在各类资产偏离目标权重时，允许宽一些的波动范围还是窄一些的波动范围，取决很多因素，如投资者的风险规避特征、资产的交易成本、各类资产之间的相关性、资产的波动性等等。当然，除了资产价格波动引起的偏离AAS，还有根据市场情况，主动进行战术调整（Technical Asset Allocation）。在具体交易中还要考虑到资产的流动性和市场冲击成本，根据投资组合的表现还要定期对投资经理的业绩进行宏观业绩归因和微观业绩归因。总之，个人资产配置既是一门科学也是一门艺术（如同煮粥）。
